图为罗欣药业主要创新药管线及研发进展（截至2025年上半年）数据来源：公司2025年中报
数据来源：Wind （截至2025年底）
A股借壳上市八年后，罗欣药业集团股份有限公司（简称“罗欣药业”，002793。SZ）没能“展翅高飞”，反而要考虑“如何活下来并补上创新课”。公司借壳东音股份之初，构建了一个充满光环的资本故事，但72亿元的巨额融资换来的却是超11亿元的累计亏损，公司市值断崖式下跌。2025年，公司再次启动8.42亿元定增，用于技改降本、补充流动资金，目前仍在推进中。
面对沉重的债务压力，罗欣药业近期不得不“甩卖”资产，缓解资金压力。然而，仿制药高毛利红利消失叠加创新药还处于烧钱期，罗欣药业产品管线单薄、债务高企、现金流恶化三大问题未解，公司能否快速修复现金流并重建研发体系、培育新的增长极仍面临重重挑战。
债务压力大 “卡点”甩卖资产自救
一路走来，罗欣药业的发展可谓跌宕起伏。
公司创始人刘保起从药材经营部起步，2005年带领罗欣药业登陆港交所创业板，却因估值低迷和融资功能受限，于2017年私有化退市。
2020年4月，罗欣药业通过借壳东音股份成功登陆A股，交易作价75.69亿元，成为首家实现港股私有化退市后又在A股借壳上市的医药公司，市值一度飙升至180亿元。然而，罗欣药业借壳上市后业绩表现不甚理想，2020年至今，累计净利润为-11.39亿元。
另外，截至2025年三季度末，公司资产负债率高达61.65%，流动比率、速动比率均未达到行业健康水平。同时，公司期末货币资金余额为5.05亿元，短期借款9.70亿元，交易性金融负债2.17亿元，一年内到期的非流动负债1.27亿元。这些数据表明，公司的短期偿债压力巨大，货币资金不足以覆盖短期债务和一年内到期的非流动负债。
罗欣药业的资金困境，在其近来的资产处置中显露无遗。
2026年1月8日，公司公告称，控股子公司山东罗欣将其持有的乐康制药100%股权，以6250万元转让给成立仅一年半且无实际经营的君康生物。截至2025年9月30日，乐康制药的净资产为7323.83万元，转让价明显低于净资产。值得注意的是，乐康制药注册资本为4.2亿元，此次交易价格不足注册资本的15%。
而受让方君康生物成立于2023年7月，注册资本仅20万元。根据公告，截至2024年12月31日，君康生物总资产、净资产、营业收入及净利润均为0元。
这已是罗欣药业近期第二次出售资产。之前的2025年12月22日，公司已将子公司持有的罗欣安若维他药业（成都）有限公司20%股权，以512.5万美元转让给合作方。
“这些资产处置收益增加了公司2025年度净利润，但对缓解公司2026年初的偿债高峰帮助有限。”知名财税审专家刘志耕在接受《经济参考报》记者采访时表示，罗欣药业短期借款已从年初的7.42亿元飙升至9.70亿元，公司仍面临较大的债务压力和流动性风险，后续需密切关注定增进展和经营现金流的改善情况。
为缓解流动性危机，罗欣药业于2025年9月推出定增预案，拟募资不超过8.424亿元用于“补充流动资金”。然而，定增需要一定周期，难解“近渴”。在此背景下，折价出售资产成为其快速回笼现金的权宜之计。
研发投入逐年锐减 持续巨亏侵蚀转型根基
在资金极度紧张的背景下，罗欣药业将未来押注于创新药，但令人不解的是，公司一边强调创新转型，一边却在持续削减研发投入。
据了解，罗欣药业是一家集药品研发、生产、贸易及医疗健康服务为一体的医药企业集团。1988年8月，创始人刘保起盘下山东临沂罗庄镇倒闭的药材销售门市部，创办了罗庄药材经营部。创业初期，刘保起首创“上门推销”模式，将药品直接送到医院的货架上。到1994年底，罗庄药材经营部的销售网点已遍布全国40余个城市，完成了资本积累。1995年，刘保起投资460万元成立山东罗欣制药厂（罗欣药业前身），正式进军药品生产领域。为解决技术和市场瓶颈，2000年刘保起与沈阳药科大学、临沂市人民医院合作，三方共同发起成立了山东罗欣药业股份有限公司，完成了从“贸”向“工”的战略升级。
从产品体系来看，罗欣药业的所有产品中，化学仿制药占据了主导地位。截至2025年上半年，罗欣药业市售产品150余个品种、300多个品规，其中仅两个创新药——替戈拉生片（1类新药，2022年获批）和盐酸氨溴索喷雾剂（2.4类改良型新药，2021年获批），仿制药占比约98%。从收入结构来看，仿制药贡献了大部分收入。
正因如此，在仿制药价格竞争愈演愈烈、同质化竞争加剧等因素作用下，高度依赖仿制药的罗欣药业自A股上市以来累计亏损已达到11.39亿元，特别是2022年至2024年，累计亏损约28.52亿元。公司创新药虽有突破，却仅有替戈拉生片（商品名：泰欣赞）实现了商业化，独木难支。
据悉，替戈拉生片新适应症于2025年被纳入国家医保目录，实现了三大核心适应症医保全覆盖。2025年上半年，该产品销售额超2.7亿元，同比增长近140%，成为公司当期业绩扭亏（2025年前三季度归母净利润2292.68万元）的关键驱动力。尽管如此，替戈拉生片正处于市场开发期，运营成本较高，销售费用、推广投入较大。“单一创新药产品的放量，难以根本性扭转公司整体的财务困局。”业内专家认为，创新药的研发与商业化是典型的资金密集型、长周期过程，面对激烈的市场竞争，公司仍需持续投入。这对目前偿债压力巨大、经营活动现金流紧张的罗欣药业而言，无疑是一大严峻挑战。
研发管线方面，截至2025年上半年，罗欣药业拥有两个在研创新药（LX-039片、LX-086片），均已Ⅰ期临床结束；拥有16项原料药在研项目；在研新仿制药共有13个，其中除布洛芬注射用浓溶液及左旋沙丁胺醇吸入溶液产品获批外，其余11个在研新仿制药尚未获批。2022年至2024年及2025年前三季度，罗欣药业研发费用分别为2.05亿元、1.12亿元、0.87亿元、0.63亿元，呈持续下滑态势。
尽管自救动作频频，罗欣药业的转型之路仍布满挑战。业内人士认为，公司折价处置资产虽缓解了当期现金流，但难以从根本上解决公司的债务压力难题。创新药的商业化成功与持续放量仍需时间检验，而公司眼前的偿债压力却迫在眉睫。在“高融资、低回报”的底色下，罗欣药业能否凭借创新药实现真正意义上的业绩逆转，仍有待观察。
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